一文读懂DeFi 交易、借贷与衍生品的创新与机遇

撰文:郑嘉梁,区块链投资基金 HashKey Capital 研究总监

去中心化金融 (DeFi) 行业经过 2 年多的发展,已经逐步展现出一种强力的生态,虽然这种生态基于以太坊,但是 DeFi 的生态又不完全等于以太坊。我们去年认为 DeFi 会 向传统金融靠拢 并借鉴诸多的标准设计。但是依托于 去中心、无审查 的特性,DeFi 又发展出了不同的样貌。

本文对 DeFi 赛道所总结出的简要观点如下:

  • DeFi 的 AMM 是一种新的方式,可以弥补中心化交易所 (CEX) 的不足,有很大发展潜力, 交易 在过去、现在以及在将来一段时间仍是区块链世界的第一需求;
  • 借贷的需求上涨来自于 流动性挖矿 ,以及嵌套杠杆,其起到了收益放大的作用;
  • 去中心化衍生品比较复杂,在去中心化交易所里面还没看到成熟的平台, 和合约结合的衍生品 以及合成产品会有发展;
  • 去中心化保险的参与者还非常少,行业的 需求很刚性 ,赛道拉动效应明显。控制好风险投资收益会很大。

我们还简要的做了一个量化分析,研究了 DeFi 类代币的 收益特征 ,发现几个有意思的现象:

  1. 按照目前的数据,DeFi 代币的 价格收益 和 短期挖矿收益 关系不大 (有一点反直觉,后面会解释) ;
  2. 令人吃惊的是,DeFi 代币的收益和 ETH 的关系也不大;
  3. 和 DeFi 代币收益关系最大的是两类,一个是 比特币 ,有明显的负相关特征,另外就是和小市值的 非 DeFi 类 altcoin 呈现明显相同的方向,表明 DeFi 更呈现出 altcoin 的特征;
  4. 我们的统计显示还有 33% 左右的变化无法解释,可能归因于估值、公平上线和长期挖矿收益、项目基本面等因素。

我们对这一次流动性挖矿的前景判断如下:

  • 流动性挖矿是一种很好地利用 逐利性 onboarding 用户的方法,如同 Uber、滴滴以及互联网产品早期的补贴;
  • 体现了一定的公平性,让 社区 充分的积极贡献,多劳多得;
  • 但仍不免 被大鳄控制 ,大鳄如同矿池的大矿工,资本雄厚者受益最多;
  • 社区项目草草上马危险性较大。项目代币的实际价值未收到检验,很多项目的经济模型还没有理顺,代币 只有治理功能 ,难以捕获价值,被 FOMO 风气所掩盖;
  • 越往后期的项目上线难度越大,社区口味越来越高,会出现「挑花眼」的情况,参考 IEO 后期情况 (现在看已经如此) ;
  • 肯定能留下一些真正有价值的 产品 和 经济模型 ,但不会是多数;
  • 以太坊的费用拥堵反倒是 衬托其他公链 ,下一代公链竞争增加了不确定性。

交易: AMM 机制有机解决

上币、冷启动、滑点、流动性问题

我们认为 DeFi 最重要的一大突破是在 去中心化交易所 这里。

过往 DEX 的思路是把 CEX 的订单薄模式直接搬到链上,虽然可以实现区块链的自主管理资产、无 KYC/AML 等特征,但是忽略了三个问题:

  1. 这种机制和 CEX 相比毫无优势,因为订单薄的 速度 无法赶上中心化订单交易中心,没有办法及时的价格发现;
  2. 以以太坊目前的架构,交易速度也极慢;
  3. 创建订单还需要 付 gas 费 (不成交也不会退回) 。所以基本上 DEX 只能作为 CEX 的 copycat 的角色出现。

AMM、流动性挖矿和项目启动机制紧密结合

然而 DEX 的优势其实在于快速的获得公开 市场流动性 ,而如果要在 CEX 上 listing,则需要经过漫长的程序以及极大地开销 (至少以前是这样) 。可以说 CEX 的模式决定了项目方不可能以去中心化的小团队或者社区模式运作,一整套融资、发开、上币、做市流程没有团队去做冷启动是非常难以完成的。

DEX 正好可以和 社区发币 的模式相对应 (现在开始慢慢规范化) ,一个 DeFi 项目的代币,没有什么强力的团队去运作,难以打通 CEX,但是可以很快在 DEX 上实现交易对,这是 CEX 没有办法的。

此外就是 DEX 订单薄模式的冷启动是非常复杂的,要求做市团队既要懂 market making,还要懂区块链、智能合约、钱包互动等。但是 AMM 就解决了这个冷启动的问题,只需要提供 LP token 就可以,普通人就可以参与做市,大幅降低了门槛。加上 激励层 (流动性挖矿) 的话,一下解决上币、冷启动、交易滑点等一系%

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